啤酒行业深度报告-空间广阔向阳而生-29页

 啤酒板块 18 年涨幅前高后低、19 年以来涨幅偏小。啤酒受益去年初提价带动曾在 2018 年 5、6 月份有明显超额收益，后续有所回落；相对变动低于其他几大子版块（白酒、调味品、乳制品、小食品等），2019年以来随整体板块回升，但整体涨幅低于白酒、调味品等，上涨势能未充分释放。

啤酒板块估值仍有修复空间。纵向看历史，啤酒版块估值经过 2018 年中超过 60 倍高点大幅回落至目前 40倍左右。从 2015 年以来估值水平看，目前按整体法算的 TTM 估值仅相当于2016H1 上升期的估值水平，纵比历史估值修复仍有空间，考虑到夏季旺季销售来临前新品结构升级、增值税下降、提价效能释放等催化因素，仍有估值修复空间。

业绩逐年改善，基本面趋好。从业绩上看，中信啤酒板块收入 2015-2017 年同比下滑，但幅度逐年收窄，2018Q3 同增归正实现同比 1.6%的增长。利润端，啤酒 2013-2016 年归母利润增速逐渐下滑，但 2017 年后增速回正，2018Q3 实现归母净利同增 13.2%。我们认为业绩改善一方面源于啤酒企业产品均价提升以及直接提价行为的增厚，另一方面也源于企业经营理念从要份额到要利润的转型，产能利用率改善、控制费用支出提升业绩。