舌尖美味，调味品估值、提价之谜-55页

 调味品板块涨跌幅优于食品饮料板块及沪深 300 指数。2018 年受经济下行影响，市场各板块承压，均出现 5%以上跌幅。截至 10 月 31 日，沪深 300 指数下跌 21.76%，食品饮料板块作为防御型板块，下跌幅度较小，跌幅25.78%。同期，调味品板块算术平均跌幅为 20.78%，若以总市值加权记，则上涨10.67%，是食品饮料板块中唯一上涨子板块。

调味品板块机构配臵比例提升。调味品板块作为刚需行业，抗周期性更加明显。从机构配臵角度来讲，市场在经济或股市下行期会加大对调味品行业的配臵比例，2013-2014 年经济及市场表现较差，但调味品板块配臵比例持续增加，2015 年股灾前后，调味品板块的配臵比达到一个高峰，达 0.18%。2017 年下半年以来，调味品板块配臵比例一路走高，Q3 配臵比例达 0.43%。

调味品板块估值长期高于食品板块和沪深 300 指数。2018 年，调味品板块估值高于食品饮料其他板块，估值基本在 40-50 倍之间波动，10 月 30 日降到今年最低点，38.21 倍。调味品板块享受高估值的原因：（1）产品的生命周期长，酱油在西汉时期已经被广泛的使用，距今有几千年的历史。海天、美味鲜都是起源于清代酱园，未来酱油、醋等大类产品的可替代性低。（2）产品粘性强，区域餐饮文化差异导致行业有独特的味觉记忆；（3）行业发展空间较大，对比日本，人均消费量提升空间广阔。行业集中度也仍待提升。