乳品全产业链,双寡头引领成长-48页

原奶供应涉及农产品种植及养殖环节，呈现明显的“原奶周期”特点。原奶周期的具体逻辑是奶价上涨后推动奶牛存栏量大增，进而市场上原奶供应量增加，供过于求下原奶价格呈现下跌趋势，促使养殖户开始淘汰部分奶牛，造成市场上原奶供应量减少从而推动原奶价格上升。从原奶周期的逻辑来看，供给端成主要影响因素，其中重要指标是奶牛存栏量的变化，此外饲料、市场需求及库存同样对原奶价格产生影响。

近十年国内原奶价格变动趋势可以按照原奶周期划分为三大周期。2008 年三聚氰胺事件后行业进入调整期，消费者对国产品牌缺乏信任，需求明显下滑，国内原奶价格跌入谷底，同时我国奶牛数量由 2008 年 8575千头快速减少至 2009 年 7115 千头。（1）2010-2013 年奶价上行周期：经过近两年的行业整顿后原奶价格进入修复阶段，2010 年需求开始逐步复苏，从奶牛数量上看，2010-2013 年我国奶牛由 7320 千头逐步上升至 8350 千头，养殖户情绪逐步恢复。2013 年开始国内出现动物疫病口蹄疫，而国际主产区新西兰在干旱的自然环境下产出困难，导致行业出现了“奶荒”的状况，叠加政策规范促使部分散户退出市场，原奶产量减少促使原奶价格开始暴涨，并在 2014 年 2 月出现峰值。（2）2014-2018 年奶价下行周期：原奶价格上涨推动养殖户开始盲目扩张，造成产能过剩局面，2014-2018 年行业处于去产能阶段，奶价进入下行周期，该阶段我国奶牛数量由 2014 年 8400千头减少至 6200 千头。（3）2019 至今奶价上行周期：2018-2020 年初，在供给平衡的情况下，原奶价格波动平稳，2019 年下半年至 2020 年初有所上升；2020 年随着疫情爆发，各地疫情管控措施导致物流受阻造成原奶积压，原奶价格出现部分回落。但随着养殖成本逐步上涨以及疫情促使人们对于健康、营养生活的追求，2020 年 6 月后至 2021 年 9 月原奶价格开始逐步回升，并一度超越 2014 年峰值，随后保持较平稳的态势。此后，原奶价格呈温和下降趋势，主要系需求端稳定，供给端奶牛数量有所回升（2019-2021年奶牛数量由 6100 千头增加至 6200 千头），叠加养殖成本涨幅趋缓但仍相对较高，因此原奶价格不会出现断崖式下跌。

中游乳品加工企业众多，当前行业集中度不断提升。2000-2020 年，中国乳企数量呈现先增后降趋势，2008 年达到高点为 815 家，随后因三聚氰胺事件行业进入整顿期，截至 2020 年乳企数量下降为 572 家，综合来看国内乳企数量持续下滑，行业集中度不断提升。就乳企亏损数量来看，2008-2013 年由 223 家下降至 91 家，自 2013 年后乳企亏损数量呈上升趋势，2020 达到 125 家。从规模以上乳企销售收入和利润总额上也可以看出国内乳业处于规模持续扩大、集中度不断提升阶段，2020 年规模以上乳企分别实现销售收入/利润总额 4195.58/394.85 亿元，同比分别增长 6.30%/4.09%，十年年均复合增速分别为 11.73%/8.35%。