餐饮-网红到供应链看餐饮估值三阶段-34页

各项经营指标均向好的高成长阶段会带来数倍估值溢价。2015年海底捞门店数量为 146 家，进入快速开店期；2019 年海底捞门店数量达到 768家，翻台率为 5.2。2015-2019 年公司收入增长 361%，归母净利润增长760%，门店数量增长 426%。从估值看，公司 2018 年上市，2018-2019 年估值高达 60-90x，相比于恒生非必需性消费指数估值溢价达 300%以上。因增速较快，用 PEG 估值更为合理，相比于按照 2020 年疫情之前 2015-2019 年 4 年扣非归母净利润复合增速计算 PEG，可得 PEG 为 0.8-1.2 区间。

黄金扩张阶段除了关注业绩，若个别经营指标表现波动，估值溢价会有所折扣。呷哺呷哺 2011 年以后进入快速扩张期，2014 年在港交所上市。上市初期门店数量、营收和业绩增速表现都比较理想，2013 年-2016 年门店/营收/净利润复合增速分别达 20.4%/13.4%/37.7%，但个别经营指标如翻台率从 2013 年的 4.2 下降至 2016 年的 3.4，同店增速在 2015 年略有下降。相应反映在估值上，上市初期估值高达 40-50x，对应 PEG 约1.2-1.5，2015 年下半年-2016 年估值回落至 15-20x。

快速扩张期若遇到外部冲击短期影响公司业绩，则会出现业绩估值双杀。2007H1 味千门店数量为 131 家，进入快速开店期，上市 1 年内公司估值高达 70-80x。上市次年（2008 年），年初中国南方大部分地区发生低温、雨雪和冰冻的自然天气，5 月四川地震，9 月美国次贷危机引发全球金融危机。期间公司仍旧保持较快的开店速度，餐厅总数由 2007 年底的 210家同比增长 50%至 210 家，且仍保持了 13.6%的净利率。但在全球股市大跌的背景下，且公司业绩同比去年略下滑 4.6%，因此估值从 70-80x降至 15x 左右。但随着 2009-2010 年公司继续保持较高增长，估值继续回升至 30x 左右，相比于恒生非必需性消费指数估值仍溢价 60%-80%。