复合调味品-赛道有望迎拐点-21页

疫情下 C 端复合调味品赛道迎高增，资本持续涌入。2013-2017 年，复合调味品行业处于较早期的阶段，且竞争格局较为分散，近些年因为连锁化率的提升、效率提升需求等因素，步入快速增长阶段。2020 年新冠疫情的爆发虽然使 B 端需求受损，但疫情下由外食向内食的切换带来的居家消费需求提升了 C 端复合调味品的需求，2020 年零售端复合调味品同比增速达到 15%，C 端复合调味品公司天味食品、颐海国际均于当年实现较快增长。因此在疫情下，调味品行业景气度不降反增，调味品赛道出现一波大行情。

高景气的预判下，带来的是行业竞争的加剧。伴随复合调味品市场的需求旺盛且行业仍为蓝海市场，众多企业于 20-21 年加快布局，行业受到资本热捧。根据天眼查数据显示，2021 年 11 月我国有超 4800 家复合调味品相关企业。其中，2800 余家相关企业成立于 5年内，占比达 59％。20-21 年，复合调味品新兴企业的融资事件超过 10 起。此外，随着复合调味料的市场需求逐渐放大，传统调味品上市公司也纷纷价码布局，海天于 20 年底率先推出中式复合调味料及火锅底料，李锦记、千禾味业、厨邦也随后推出复合调味料产品，推动行业景气度不断提升。

疫后复合调味品热度逐步褪去，行业进入调整阶段。后疫情时期，消费品行业整体景气度恶化，消费需求进入疲软状态，调味品行业整体需求放缓。此外，2021 年上半年社区团购给调味品行业带来冲击，成本的持续上涨也使行业利润承压。调味品行业营收利润在 21 年二三季度出现持续下滑。同样，调味品行业股价在 2021 年一季度达到高峰，二三季度出现一定幅度的回撤。从复合调味品行业来看，我们认为行业的调整有以下几个因素：1）由于大量企业的持续涌入，竞争格局恶化，行业产能过剩；2）19-20 年的快速增长，一定程度是渠道红利的体现，实际的动销情况弱于报表表现；3）行业相关企业经过快速的渠道扩张和 SKU 的丰富之后，使得管理边际无法匹配。在此背景下，21 年行业迎来调整，无论是基本面还是市场对于行业的天花板等判断均发生较大变化，使得行业遭遇戴维斯双杀。