食品饮料-啤酒板块情绪升温-16页

21 年收官，H2 阶段性受疫情、成本压力和费用扰动。从已发布的业绩预告来看，龙头 H2 业绩承压，主要系：1）疫情反复制约需求复苏和高端化进程，如：青啤 Q3 销量同比-9%，华润 H2 次高及以上增速降至低双位数以内（H1 为 51%），乌苏 Q4 销量基本持平。2）包材等价格上涨，吨成本压力开始显现，华润 H2 吨成本增速为高单位数（H1 为 4%），青啤 Q2 开始成本环比加重。3）个股自身因素，如：华润 H2 逆势投放费用，21 年销售费率提升1pct 左右（H1 持平）；重啤 Q4 组织架构调整，控制节奏蓄力来年开门红，叠加 20Q4 基数偏高；青啤年底确认费用。

22 年销量基数前高后低，疫情钝化下需求复苏可期。复盘 21 年，全国规模以上啤酒企业产量 6-9 月对比 19 年均出现下滑，部分月份降幅达大个位数；青啤 Q1/Q2/Q3/Q4 销量对比 19 年分别+1%/+0.6%/-6%/持平。我们判断：Q1 基数略高且仍有疫情反复，渠道反馈，1 月青啤、华润量增 6%、中低个位数，主要系春节提前备货；2 月受全国天气偏冷+春节提前影响，销量或有承压，预计 1-2 月整体略增。重啤 Q4 节奏控制，Q1 业绩开门红值得期待。展望全年，随着疫情影响边际弱化，旺季有望开始演绎量增的逻辑（低基数从 6 月起显现）。渠道反馈，龙头 22 年销量目标并不悲观，销售口径增速青啤 2-3%、华润小个位数（公司层面为持平或微增），目标实现与否取决于疫情控制的进度。

提价：对 ASP 增速贡献普遍在中低个位数。①从提价范围看，重啤： 疆内全系列提价 10%（21 年收入占比 10%左右）、新疆 BU 对疆内疆外红乌苏提价 5%（21 年销量占比约 15%），合计对 ASP 贡献在 2%左右。华 润：勇闯全国提价 10%左右（21 年收入占比 30%多），预计对 ASP 贡献在 3-4%，西南也陆续对部分雪花系列、纯生等提价（四川公司 21 年销量占比 15-20%），进一步对 ASP 上行有所贡献，新品全麦纯生也有望在 22年推出。青啤：白啤听提价 13%、瓶提价 3-4%（21 年白啤收入占比 2%）、1903 听提价 9%（21 年销量占比不足 1%）、经典大瓶提价 7%（21 年销量占比 20-25%），提价涉及多个 sku，整体对 ASP 贡献在 2%上下。4-5月纯生有望换代升级（变相提价），或将促进 ASP 继续上移。②从提价传导速度上看，本轮提价纳入更多低价格敏感度的中高档大单品，且为行业集体行为，预计传导较为顺畅，有望在旺季全面显现在报表端的 ASP 上。