食品饮料-次高端以上仍是主战场-17页

均价大涨推动行业快延续增长。2020 年，18 家白酒上市公司合计营收增长 8%，较2019 年的 16%放缓，剔除茅台、五粮液、国窖 1573 三款产品后，其余白酒上市公司营收增长 3%，较 2019 年的 10%放缓，收入增速放缓主要系 2020 年疫情影响。拆分量价贡献，2020 年 18 家白酒上市公司销量下降 8%，均价大幅上涨 17%，较 2019 年的 9%显著提速，营收增长由均价大涨驱动。扣除茅五国及顺鑫影响，其余白酒上市公司销量下降 11%，均价增长 16%，销量降幅大于行业，均价增幅与行业整体基本一致，可见白酒行业整体呈现集中度提升，结构持续快速升级的趋势，与主流消费者“少喝酒、喝好酒”趋势相符。

21 年 Q1 净利增速受税金基数影响慢于营收。20 年 Q4、21 年 Q1，17 家公司归母净利同增 21%、18%，20 年 Q4 明显快于营收增速，但 21 年 Q1 慢于营收增速，主要系 21 年 Q1 税金基数扰动利润端增速。扣茅台、五粮液后，15 家公司同增 39%、32%。观察毛利率指标，扣除茅台、五粮液后，21 年 Q1 毛利率同比略降，主要系销售费用中运费计入成本端，会计处理方式变更影响毛利率，实际毛利率在产品结构快速升级背景下同比应上行，但客观上，的确有部分酒厂如今世缘，加大或者比例影响毛利率。

次高端以上产品是驱动增长主力，助推行业加速向龙头集中。可统计的 21 家白酒公司中，6 家公司 2020 年营收增速超均值。其中，高端酒茅台、五粮液在疫情影响下仍实现双位数增长，习酒受益于酱酒热实现增速领跑，酒鬼酒、山西汾酒仍处于企业经营周期核心成长阶段延续快速增长，可见增速跑赢行业也的酒企均主要靠次高端以上产品驱动。进入 2021 年，消费升级推动次高端以上产品延续快速增长的势头仍显著，2021年一季报持续验证。值得注意的是，2020 年 5 家酒企营收同比下降幅度超过 10%，分别是老白干酒、口子窖、水井坊、伊力特与青青稞酒，以地方二线龙头或小规模地产酒龙头，反应白酒企业分化延续，行业集中度提高仍是趋势。