原奶价格进入上行通道-33页

中国原料奶需求稳定增长。根据弗若斯特沙利文报告，中国原料奶需求由2014年的43.7百万吨增至2019年的49.1百万吨。受中国消费者对乳制品需求的不断增长推动，弗若斯特沙利文预计中国原料奶需求将于2024年达到59.2百万吨，2019年至2024年CAGR为3.8%。中国的原料奶市场多年来供给不足，供应缺口到2024年将达到约19.2百万吨。根据弗若斯特沙利文报告，2014-2019年中国原料奶需求量CAGR为2.4%，供应量CAGR为0.3%，原奶自给率近三年维持在66%左右；预计2019-2024年我国原奶需求量CAGR将达到3.8%，供应量CAGR达到4.5%，同时供应缺口2024年将达到约19.2百万吨。中国原料奶需求主要由下游乳制品制造龙头带动。2019年，前五大乳制品制造商原料奶需求量为23.2百万吨，占国内总需求量的47.3%，2014年至2019年需求量的CAGR为8.6%，远高于行业平均2.4%，表明中国乳业下游竞争格局呈集中态势，原料奶供应商向下游的供应也主要集中于少数头部乳制品制造商。

中国原料奶供应市场竞争格局较为分散。中国原料奶供应市场竞争格局较为分散。根据弗若斯特沙利文报告，截至2020H1，按奶牛存栏量划分，CR5市场占比为8.2%，其中优然牧业奶牛存栏量为28.7万头，以2.7%的市场份额排名第一；按原料奶产量划分，CR5市场占比为15.1%，其中优然牧业原料奶产量为76.9万吨，以4.7%的市场份额位居第一。未来原料奶供应市场集中度有望进一步提高。根据弗若斯特沙利文报告，中国拥有500头及以上奶牛的规模化牧场占比已从2014年的30.7%上升至2019年的54.6%。中小牧场迫于环保，经济压力等逐步退出，大型牧场凭借规模效益占比逐步提升。并且近年来大型奶牛养殖企业通过收购中小牧场来不断扩大业务规模，我们认为未来市场集中度有望进一步提高。2020年1月，优然牧业完成收购赛科星，拓展原料奶业务并涉足育种业务；2020年10月，优然牧业与恒天然中国牧场的唯一股东签订购股协议收购恒天然中国牧场的全部股权；2021年3月，现代牧业拟以34.8亿元收购富源牧业，整合上游牧场资源。

整体来看，中国乳制品消费近年保持增长态势，对标海外仍有较大发展空间。2020年中国乳制品消费需求实现15年来最快增长。根据弗若斯特沙利文报告，中国乳制品消费量由2014年的22.9百万吨（人均16.7公斤）增至 2019年的30.1百万吨（人均21.5公斤），并预计2024年将达到40.4百万吨（人均28.5公斤）；零售销售额由2014年的3104亿元增至2019年的4594亿元，并预计2024年将达到6890亿元，2019年至2024年的CAGR为8.4%。对标海外，我国乳制品消费仍有较大发展空间。中国的乳制品消费量虽然在逐年上升，但是仍然与发达国家有较大差距。不同于发达国家，中国消费者主要青睐液态奶，根据弗若斯特沙利文报告，以统一折算为液态奶计，2019年中国人均乳制品消耗量为 40.7公斤，仅为欧盟的16.4%及美国的17.9%；单就牛奶消费类别来看，2020年中国人均牛奶消费量为17.6公斤，仅为澳大利亚人均牛奶消费量的12.8%，发展空间客观。