调味品-探究舌尖舞者们层层蜕变-39页

调味品行业近 5 年持续上涨，表现亮眼。在食品饮料各子板块中，调味品近 5 年涨幅 311.85%，仅次于白酒板块的 633.55%，领涨其他子版块。个股层面，千禾味业、海天味业、中炬高新、天味食品等公司近 5 年涨幅分别达 1345.47%/1024.08%/521.56%/380.54%，表现出高回报高成长性。估值方面，近 5 年调味品板块估值在食品饮料所有子版块中处于较高水平，且截至 2021 年 2 月 19 日，调味品板块 PE（TTM）高达 93.18X，处于历史高位。与估值持续高企对应的是资金的持续净流入，以北上资金为例，2017 年 6 月-2021 年 2 月调味品行业北上资金占比从 3.16%增长了近一倍至 6.16%，行业受资金青睐度高，推动调味品行业持续发展。

稳健的业绩是支撑调味品板块持续上涨和资金青睐的内在动因。我国调味品行业近 10 年来盈利能力不断增强，业绩表现呈现持续上行趋势。2019 年行业总营业收入已增至 548.58亿元，净利润总额 92.07 亿元，近 10 年营业收入复合增长率达 19.6%，净利润复合增长率达 19.21%。行业整体 ROE 和 ROA 分别由 2010 年的 14.74%/6.70%增长至 2019 年的 20.91%/13.21%，行业整体盈利能力不断向好。

调味品作为必选消费品，具有较强的抗周期性。食品消费是日常生活中的必要性消费，即使在经济、消费下行时，依然具有稳定性。从餐饮收入上看，近 5 年餐饮收入同比增速持续快于社会消费品零售总额同比增速，呈现出强稳定性。而调味品作为菜肴制作必需品，消费刚性强，通常销量较稳定，受宏观经济周期影响较小，有很强的抗周期属性。我们选取了 2010-2020Q3 的 CPI 和调味品行业收入同比增速季度数据，发现调味品行业收入同比增速与 CPI 变动方向大致相符。另外，2010-2020Q3 调味品行业收入同比增速始终为正，抗周期属性明显。