管理团队和供应链是关键-28页

休闲食品传统线下渠道规模达8561亿元，规模增速呈放缓趋势。根据中国产业信息网，2019年我国休闲食品行业规模为11430亿元，规模增速11.00%，13-19年CAGR为11.41%。据彭博，从零售渠道终端看，19年我国休闲食品在商超（大卖场、连锁超市）渠道、个体零售渠道（烟酒食杂店、夫妻店等）、线上渠道、其他渠道（含连锁门店）收入占比分别为51.90%、23.00%、12.80%和12.30%。商超和个体零售渠道发展较早，且休闲食品企业多同时拓展这两个渠道以提高消费者覆盖，故我们将其合称为传统线下渠道。2019年其规模占比为74.90%，达8561亿元，规模增速为7.14%，13-19年CAGR为8.52%，均低于行业水平，规模增速呈现放缓趋势，主要因为传统线下渠道扩张趋于饱和，同时受线上及连锁门店分流影响，人客流逐步下滑，10-19年休闲食品商超渠道收入占比从56.80%降低至51.90%。

休闲食品传统线下渠道集中度低，CR5仅为14.38%。根据彭博及wind，2019年我国休闲食品传统线下渠道CR5（零售口径）为14.38%，前五大企业玛氏、中国旺旺、达利食品、亿滋和喜之郎，市占率分别为6.38%、2.48%、2.24%、1.74%和1.55%，市场集中度低，主要因为：（1）我国多数休闲食品工艺上较为简单导致进入门槛较低，市场呈现“市场大、个体多”的特点。根据前瞻产业研究院数据，我国休闲食品行业企业数量从2011年的1992家提升至2017年的2771家。（2）本土休闲食品起步晚、地域特色明显、口味多样。自90年代开始，玛氏、亿滋等国外龙头企业进入中国市场，在西式休闲食品如糖果巧克力、咸味零食等细分领域拥有较高市占率，进入20世纪后，我国本土特色零食在经济发展、工业化的推动下规模不断增长，逐渐产生本土色特休闲食品细分领域的龙头企业，但市场占有率仍处于较低水平。

渠道商业模式决定管理团队和供应链是核心竞争力。休闲食品传统线下渠道模式下，上游环节主要为农业种植及产品研发，中游主要为休闲食品生产制造环节，下游销售环节主要通过商超或者经销商将产品覆盖至各类终端，再将休闲食品销售给消费者。采购上重质量和成本，研发和生产重视质量、效率和投入，销售环节销售人员多、经销商多、覆盖终端多，这样的特点决定了管理团队和供应链是传统线下渠道的核心竞争力。