食品新经济正在崛起-50页

行业食品安全问题获全面解决，全产业链布局成龙头标配，行业进入门槛提升。2013 年《婴幼儿配方乳粉生产许可审查细则（2013 版）》出台严把奶粉原辅料关，内资龙头纷纷布局全产业链、严把奶源和品控关口，伊利、蒙牛、澳优等公司通过同业并购控制上游奶企保障奶源安全。监管、企业双发力，目前中国婴幼儿奶粉标准大部分与 CAC（国际食品法典委员会）标准一致或接近，并远高于美国标准。截至 2018 年底，我国婴幼儿配方乳粉抽检合格率达到 99.5%以上，三聚氰胺等重点监控违禁添加物抽检合格率连续 10 年保持 100%；2019H2 婴幼儿配方食品抽检合格率达 99.8%，现有行业龙头凭借高品质、全产业链布局构筑坚实护城河，未来或将保持行业地位稳固。

政策支持提供良好发展环境，内资品牌整体崛起，利于寡头格局形成。2016 年以来奶粉注册制推出、跨境电商及海淘监管趋严、《国产婴幼儿配方乳粉提升方案》等均在政策端持续利好内资品牌；截至 2019 年 12 月 5 日国家食品药品监督管理总局公布的 53 批名单中共有 164 个工厂、431 个系列、1,281 个配方通过配方注册，其中内资数量超 85%；据欧睿数据，2016-2019 年我国婴配粉行业 CR3 由 27.7%提升至 36.3%，内资品牌 CR3 由 13.3%提升至 27.7%，政策利好下，消费者对内资品牌信任逐渐修复、认可度持续提升，内资品牌整体崛起，有望形成马太效应，中长期看利好龙头地位持续增强。

新起龙头吸取前车之鉴，力破渠道管理难题成长稳健。婴配粉企业渠道管理难点为渠道库存管理、价盘管理、终端引流管理；内资品牌龙头重点攻克渠道难点，以飞鹤为例，公司一方面采用单层经销模式加强对渠道的把控力度，另一方面加大对终端门店营销投入、提升对终端门店响应效率，18、19 年线下活动开支均超过 8 亿元，双管齐下，实现严控库存、稳定价盘、终端高效引流。从库存管理结果看，飞鹤近年来存货周转天数持续下降至 60 天以内，远低于行业平均水平，根据渠道调研，飞鹤终端产品生产日期多在 3-4 个月，优于外资品牌 6 个月以上；从价盘控制情况看，星飞帆在商超、母婴、电商渠道价格分别为 387、386、384 元/罐，且线上价格大于等于线下价格，渠道盈利水平稳定、互不冲突；从终端引流效果看，飞鹤 2019 年举办超过 50 万场面对面消费者教育活动，依托线下活动教育渠道用户超5,000 万人次，加速占领消费者心智，并对终端零售门店业绩提供强力支持。