低温密匙，解锁乳制品升级平衡发展-27页

低温奶的营养价值相较 UHT 奶更高，当前已逐渐形成共识。UHT 奶使用了高温灭菌技术，一定程度上牺牲了口感和牛奶本身的营养价值。巴氏杀菌法处理的白奶加热温度更低，更加有效保全了乳品的营养价值和口感。巴氏奶的活性蛋白含量更高，氨基酸和维生素等热敏性营养物质损失率更低，更加有利于消费者的身体健康。

液奶中的结构化机会：看好巴氏奶对 UHT 奶升级替代带来新增量，低温酸奶的长期前景清晰，常温酸奶品类在生命周期延长线上仍有一定增长空间。18 年液奶板块整体呈低个位数增长。低温板块呈两位数以上增长，预计该增速在未来 3-5 年能够持续；19 年低温酸奶增速不佳我们认为是受到了常温酸奶的挤压，长期前景依旧清晰。常温板块相对较弱，增长点主要是常温酸奶和 UHT 奶，增速为两位数和中个位数，乳饮料品类略显老化，并受到其他品类挤压，收入下滑。

当前常温品类的利润结构、竞争方式和龙头规模效应均不利于多数传统区域乳企在已有常温品类加码投入。我们认为龙头乳企在常温产品研发以及渠道分销资源上均较为领先。区域乳企利用传统方法小幅创新容易出现莫斯利安的情景，被后发替代。以认养一头牛为代表的企业，利用新营销、新流量，在 3 年达到 15 亿收入，值得关注，但短期不影响伊利蒙牛拓份额。我们预计伊利蒙牛的常温市占率会继续提升。区域乳企的常温业务盈利能力较弱，大方向是继续萎缩。伊利蒙牛在常温板块绝对份额领先，合计接近 70%，拥有规模优势。伊利近几年通过安慕希和金典的放量，常温份额逐渐提升，并超过蒙牛约 10%，且随着蒙牛加注低温，伊利在饮料方面多元化拓展，两强形成一定程度的战略错位。