啤酒行业进阶之路可期-26页

啤酒行业拐点已至，未来5年高端啤酒占比有望提升至20%

1）中国啤酒行业先后经历了市场扩容期（1979-1995）、第一轮市场整合期（1995-2005）、第二轮市场整合期（2005-2017），当前已步入高端机遇期（2017年以来），未来产品结构升级为业绩增长核心驱动力。
2）当前啤酒行业整体经营策略已由销量驱动转向品牌驱动，这使得头部酒企加快产品高端化的推进速度。GlobalData 数据显示，2013-2018 年中国啤酒消费量 CAGR 为-2.0%，同期高端及超高端啤酒消费量 CAGR 为 6.4%；未来 5年高端及超高端啤酒仍将保持4.9%的复合增速，高端酒占比有望提升至20%。
3）从消费场景以及消费偏好的角度来看，短期疫情影响下预计全年啤酒家庭自饮消费占比将有所提升，长期利好更加注重产品品质、差异化更优的头部品牌。此外，疫情冲击下头部厂商凭借品牌、渠道优势抵抗疫情冲击的韧性更强，恢复性增长势能更高。  

产品高端化趋势显著，期待结构性升级释放红利

1）啤酒行业结构升级趋势显著，高档啤酒销量占比持续提升，其中低档啤酒销量占比从 2011年的 61.60%下滑至 2018年的 35.50%，同期中档啤酒销量占比从 27.20%上升至 29.65%，高档啤酒销量占比从 11.20%上升至 34.85%。分厂商来看，百威高档产品矩阵丰富，华润、青啤加快高档产品储备，竞相争夺高端市场份额。
2）精酿啤酒在国内核心城市得到更多年轻人的青睐，需求旺盛带动精酿啤酒市场持续扩容，精酿啤酒厂商从 2012 年的 7 家快速增加到2018 年的848 家，同期精酿啤酒销量从 56.7 万吨增加到 87.9 万吨。但对比美国精酿啤酒 13%的销量占比，中国销量占比 2.4%的精酿啤酒市场仍处于快速成长期。
3）国内啤酒罐化率从 2004 年的 15%提升至 2018 年的 26%，但对比海外成熟啤酒市场（日本/90%，英美/70%，全球平均/50%）仍然存在较大提升空间，假设未来罐化率提升至 50%的全球平均水平，啤酒吨成本下降幅度约为 5%。此外中性假设下我们测算未来 5年啤酒企业毛利率有望达到43%-47%。

青啤激励改革释放经营活力，重啤资产注入延续品牌升级态势

1）青啤较早布局高端品类，高端产品销量从 2011 年的 120 万吨大幅增加到2019 年的185.6 万吨，占青岛主品牌比重从 30%提升到 46%。当前股权激励改革以提升盈利能力为核心指引，有望激活团队活力和整体经营效率，青啤竞争力有望不断提升；
2）自2013 年嘉士伯成为重啤控股股东后，公司进入改革快车道，中高档产品占比从 2015 年的 70.2%提升至 2019 年的 82.4%，当前嘉士伯资产注入开启，将有助于重啤借力嘉士伯中国的优势品牌渠道资源以及区域市场运作经验，把握高端化机遇实现持续增长。