食糖专题-全球减产显著，周期有望继续上行-26页

新榨季产量维持在 1100 万吨。甘蔗具有宿根性，即一年种植，三年收获。当年糖产量可以追溯 1-3 年前的甘蔗播种面积。2020 年的糖产量可追溯往年的甘蔗播种面积，根据国家统计局，2017 年播种甘蔗 137.1 万公顷，至 2018 年小幅增加到 140.6 万公顷，前几年的甘蔗播种面积稳定，在出糖率变化不大的情况下，预期今年糖产量较为平稳。根据美国农业部，2020 年中国预期产糖 1089 万吨，同比小幅上涨 1.21%，整体供应较为稳定。

国内消费三分一直依靠进口，新榨季库存加速消耗。中国糖业产能不足以支撑国内消费，根据美国农业部，中国 2019 年产糖 1076 万吨，总消费量 1580 万吨，消费缺口 504 万吨，约三分之一食糖消费依靠进口渠道弥补。2020 年预期国内产量维持 1100 万吨水平，总消费量仍在 1600 万吨附近，消费缺口继续维持在 500 万吨。预期 2020 年进口食糖 400万吨，由于消费缺口为 500 万吨，其中的 100 万吨差额预期将消耗库存量，令国内食糖库存从 2019 年的 542.7 万吨下降至 2020 年的 434.7 万吨，同比下降 19.90%。库存的加速消耗有利于糖价上行。

糖周期目前走到了上行区中部，静待减产与去库存。一个完整的糖周期为 5-6 年，从 2004年至今共经历了 3 个完整周期。糖周期从价格低点开始，上涨至顶点后开始回落，直至新的低点，为一个完整的糖周期。糖周期产生的原因是“糖价低迷→农户种植积极性下降→产量下降→糖价上涨→农户种植积极性上升→产量上升→糖价走低→糖价重回低点”，当前糖周期仍在糖价上行区间。从周期长度看，上行期与下行期持续时长大致对半分，均为 2.5-3 年。从食糖现货价格指数来分析，当前所处糖周期始于 2019 年 1 月 3日，报 4840 点；截至 2020 年 2 月，指数维持在 5800 点附近。从时间维度看，本轮上行期仅持续了 1 年零 2 个月时间，对比以往三个周期的 2.5-3 年的上行区间时长，上行期仍在上行区间中部。从空间维度看，当前指数在 5800 点附近，对比上两个周期高点的 7000-8000 点高位仍有相当距离，从周期低位到目前花了约一年时间上涨了 1000 点，符合预期。从供需角度看，中国与其他主产国消费量基本维持不变，而产量开始进入下行期，导致库存量快速消耗，两者共同作用致使供给端逐步收缩，糖价有望继续上行，是本轮糖周期上行的核心因素。