光瓶酒行业系列报告-24页

 低端酒低毛利、高周转、高销量，类似快消品的商业模式。低端酒与中高端酒商业模式不同：中高端酒单价高，单瓶利润高达几百元至上千元，但销量较小，盈利模式以赚取高毛利为主；低端酒单价低，单瓶利润仅为几元至几十元，但周转快、销量大，盈利模式以走量为主。在我国白酒市场上，低端酒销量占比约为 80%，2018 年顺鑫农业在全部白酒上市公司中销量占比约为 40%。因此，低端酒商业模式更类似于快消品，与功能性饮料、乳品、啤酒等具备一定可比性。

快消品具有刚需属性，保障业绩穿越周期。低端酒消费人群以农村居民、城市外来务工人员等低收入者为主，消费场景以宴席与自饮为主，这些消费者对白酒的需求量大而且基本不受经济放缓的影响，因此具备刚需属性，周期波动性弱。可以看到，在 2013-2014 年行业调整期，牛栏山收入和毛利仍保持正增长，而其他中高端酒企业绩则出现明显下滑，表明低端酒需求对宏观经济变动不敏感，业绩能够穿越周期。

近年来，低端酒进入增速放缓的成熟期，光瓶酒进入量价齐升的成长期。从整个低端酒行业来看，根据欧睿数据，近年来低端酒行业销量增速明显放缓，且已经连续三年下滑，行业规模增长也逐年放缓，表明大行业已进入销量下滑、规模稳定的成熟期。但是从光瓶酒行业来看，2012 年随着八项规定出台光瓶酒迎来快速发展，据《中国光瓶酒营销白皮书》，近五年来光瓶酒行业平均增速 20%，主流价位从 10 元升级至 15 元，各主流酒企纷纷推出光瓶酒产品，量价齐升共同驱动光瓶酒行业处于高景气的成长期。据《白皮书》，光瓶酒行业未来增速将保持在 15%-30%，远远高于行业平均。