白酒行业深度报告之框架篇-67页

 白酒行业历史超额收益明显。我们以 2002 年（茅台上市之后第一个完整年度）为回顾的起点，2002-2018 年这 17 年间，白酒（申万行业指数，下同）行业指数共有 12 个年份取得了相较于上证综指的相对收益，其中仅有 2002-03 年和 2012-14年未能跑赢上证综指，在大部分时间内白酒指数大幅跑赢上证综指，相对收益最明显的是 2006-07 年及 2017 年。整体来看，2002-2018 年白酒指数上涨超 1700%，而同期的上涨综指仅上涨 51.52%，长期超额收益明显。

人均酒精消费量和经济发展水平有非常明显的相关关系。世界卫生组织的报告同样显示，全球范围内人均酒精消费量和经济发展水平有非常明显的相关关系。一般情况下，经济发展水平越高、速度越快，人均酒精消费量越高、戒酒人群的占比也会越低。两个数据可以说明：1）2016 年全球人均酒精消费量为 6.4 升，高收入水平国家和中高收入水平国家的人均酒精消费量分别为 9.8 升和 7 升，远高于低收入国家（3.8 升）和中低收入国家（4.7 升）。2）从近些年来不同区域的人均酒精消费量增长速度来看，中国所在的西太平洋地区（Western Pacific Region、简称 WPR）和印度所在的东南亚地区是增长最快的两大地区（South-East Asiaregions、简称 SEAR），其中西太平洋地区的人均酒精消费量从 2000 年的 4.8 升提高到 2016 年的 7.3 升，世界卫生组织预计到 2025 年将达到 8.1 升；东南亚地区的人均酒精消费量从2000 年的 2.4 升提高到 2016 年的 4.5 升，世界卫生组织预计到 2025 年将达到 6.2 升。

特殊的消费场景及消费属性不仅带来白酒相对刚性的消费需求，更带来其无可比拟的定价权优势：形成消费粘性之后品牌消费品公司往往具备定价权优势，这也使得品牌消费品既能够将上游原材料成本的压力顺利转移给下游消费者、保证稳定的盈利能力，又有助于其产品价格在长周期内跑赢通胀指数，为收入的增长贡献价格的弹性。对于白酒而言，这种定价权优势会更加显著：无论是社交消费还是礼品消费，消费者会更倾向为高定价的高端白酒产品买单，而满足在消费过程中的潜在的除温饱之外的更高层次需求。我们以定价权最强的贵州茅台为例，2001 年开始，飞天茅台的出厂价从 178元一路上涨到 2017 年的 969 元，年均复合增速达到 11.2%，成为上市之后收入增长的除量增之外的重要贡献因素。