百威英博的历史就是一本并购史：精准选择本土市场份额高的优质品牌作为标的，通过并购快速抢占新市场。持续的并购扩张是百威英博

人口老龄化及年轻人娱乐方式多样化导致日本饮酒人群减少，啤酒行业规模亦逐年下滑。上世纪 80 年代开始，日本人口老龄化逐渐加剧

白酒行业历史超额收益明显。我们以 2002 年（茅台上市之后第一个完整年度）为回顾的起点，2002-2018 年这 17 年间，白酒（申万行

目前我国瓶装水市场规模超1800亿，未来预计仍将保持中高个位数增长。根据欧睿国际统计数据，2018 年我国瓶装水行业的收入规模为

2019 年开始高端酒营收表现更强劲，背后的趋势是高端酒大众。化2018 年高端白酒龙头茅台五粮液实现营收 24%，表现了更强的营收增

消费量见顶，观测期内难有突破。中国啤酒行业产量在 2013 年左右见顶，突破 5000 万千升，随后逐年下滑。2017 年，受益于上一年

啤酒板块 18 年涨幅前高后低、19 年以来涨幅偏小。啤酒受益去年初提价带动曾在 2018 年 5、6 月份有明显超额收益，后续有所回落

我国啤酒行业进入第四发展阶段，面临增速乏力的瓶颈。1990 年后，我国的啤酒行业大致经过四个阶段的发展：先是啤酒厂如雨后春笋

回顾日本 90 年代食品饮料行业发展情况，经济波动导致部分消费减少，如家庭食品饮料支出减少，居民外出就餐减少，及消费习惯开始追求性价比