白酒增速明显，电商热销产品趋多元化发展白酒线上销售规模整体呈增长趋势；中高端和高端价格带、小众香型是线上销售规模增长较快

啤酒简介。啤酒是以麦芽、酒花、水为主要原料，经酵母发酵酿制而成的饱含二氧化碳的低酒精度酒，素有液体面包之称。按照麦芽浓度

纵观行业四十年发展，我国啤酒行业已迈向量稳价增、降本增效的存量博弈时代。通过复盘，我们发现国内啤酒行业已经历导入-成长-成

行业发展逻辑确认，再聚焦看龙头进阶。自 2013 年行业产量见顶下行，龙头陆续走过期待销量回升的徘徊期、关厂提价的试水期、坚定

一城一啤格局渐成，厂商能力参差奠定整合基础。伴随改革开放，我国啤酒行业在此阶段实现真正的市场化。1985 年国家实施啤酒专项

21年收官，H2阶段性受疫情、成本压力和费用扰动。从已发布的业绩预告来看，龙头 H2 业绩承压，主要系：1）疫情反复制约需求复苏

啤酒行业竞争由规模量转向利润价，行业高端化将是长期发展趋势，消费者对啤酒由单纯的酒精需求转向更高层次（社交，自我满足）的

地域性：区别于白酒，由于单瓶价值较低，啤酒受限于运输半径，具有区域性特征。这也带来了啤酒最开始如春秋战国般群雄割据的格局

啤酒是典型的快消品。从厂商角度来看，啤酒产品周转快、企业资产重，因此追求经营效率。从产品角度来看，啤酒毛利率低、易受原材

啤酒行业拐点已至，未来5年高端啤酒占比有望提升至20%1）中国啤酒行业先后经历了市场扩容期（1979-1995）、第一轮市场整合期（19

2015 年啤酒行业进入第三轮整合期，即以高端化、精酿化为整合方向。2015 年青岛啤酒以 8.23 亿元收购三得利中国持有的 50%股权；

亚太地区是全球最大的啤酒消费市场，也是全球啤酒消费量增速最快的地区之一。2018 年亚太地区占全球啤酒消费量的 37%，且预期 20

后续：剥离澳洲资产，静观重启进度。ABI公告以160亿澳元（折合人民币777亿元，和债务）出售给朝日集团，交易价格为CUB 2018年调

产销量已度过高速发展时期。啤酒是以大麦和其他谷物为原料，并添加少量啤酒花，通过制麦芽、糖化、发酵等特定工艺酿制而成，是由

Capacity closure is one of the most effective ways to improve margin and efficiencyconsidering a low utilisation rate in

百威英博的历史就是一本并购史：精准选择本土市场份额高的优质品牌作为标的，通过并购快速抢占新市场。持续的并购扩张是百威英博

人口老龄化及年轻人娱乐方式多样化导致日本饮酒人群减少，啤酒行业规模亦逐年下滑。上世纪 80 年代开始，日本人口老龄化逐渐加剧

消费量见顶，观测期内难有突破。中国啤酒行业产量在 2013 年左右见顶，突破 5000 万千升，随后逐年下滑。2017 年，受益于上一年

啤酒板块 18 年涨幅前高后低、19 年以来涨幅偏小。啤酒受益去年初提价带动曾在 2018 年 5、6 月份有明显超额收益，后续有所回落