疫情下的白酒一季报：冰火两重天

伴随2019年年报的集结完毕，18家白酒上市公司（不含*ST皇台）的开年成绩单也全部亮出。

与年报的整体向好形成巨大反差的是，因受新冠肺炎疫情冲击，除个别龙头酒企之外，白酒上市公司一季报业绩集体出现大跳水，这是白酒行业自本轮调整期以来又一次上演“惨剧”。整体形势较为严峻，两极分化愈演愈烈，白酒行业新的革命或将来临。

茅五逆势“开门红”

贵州茅台日前发布的2020年一季报显示，2020年1—3月，贵州茅台实现营业收入244.05亿元，同比增长12.76%;实现净利润130.94亿元，同比增长16.69%。营收和净利均录得难得的双位数高增长。

同一天发布的五粮液一季报显示，今年第一季度，五粮液实现营业收入202.38亿元，同比增长15.05%;实现净利润77.04亿元，同比增长18.98%。五粮液同样取得了2020年的“开门红”，为全年目标完成奠基。

业内人士表示，贵州茅台和五粮液的正增长并不意外，一般来说，茅五一季报受年初预收账款的影响较大，春节前将完成大部分高端产品促销，再加上作为高端白酒龙头品牌，市场力较强，正增长自然水到渠成。所对应的是，基于在高端白酒市场的强势地位，茅五还在净利润增长方面实现两位数增长，由此可见，白酒行业以茅五为引领的趋势再次得到强化。

贵州茅台和五粮液一季度的“开门红”，承接了公司去年的良性增长趋势，但增速却有所放缓。

数据显示，贵州茅台2019年营收、净利润增长分别达到16.01%、17.05%，五粮液去年营收和净利润的增长，则分别达到了25.20%、30.02%。业内人士认为，一方面受到了疫情对终端消费的影响，另一方面也受到了过去几年行业恢复性增长后，收入基数相对较高的影响。比较之下，贵州茅台、五粮液等高端白酒品牌虽然利润增速出现10个百分点左右的下降，但是整体利润增速仍然维持在20%上下，成为今年一季度白酒业抗风险能力相对突出的细分子行业。

“史上最差”一季报

除茅五外，也有其他企业扛住压力，保持增长。

其中，取得营收正增长的有顺鑫农业以及山西汾酒。顺鑫农业的牛栏山白酒定位“民酒”，低档消费受疫情影响较低，再叠加顺鑫农业包含的猪肉业务在疫情下维持高位，增长也在预计之中。

取得净利润正增长的还有山西汾酒、泸州老窖以及酒鬼酒。酒鬼酒的利润增长受益于去年低基数优势。而其他两家名酒的增长，则尽显疫情之下公司经营稳定以及管理精细化优势。

除此之外，白酒上市公司一季报整体看来的确有点惨。

从营收方面看，在18家白酒上市公司中，有14家出现了负增长的情况，其中不乏洋河、古井贡这样的名酒品牌。其中，负增幅超过30%的有7家，分别是-32.94%的金种子、-33.37% 的金徽酒、-33.55%的迎驾贡、-34.19%的老白干、-42.02%的舍得酒、-42.92%的口子窖，以及降幅高达70.45%的西北龙头伊力特。

净利润方面，也有12家白酒上市公司出现了负增长。其中，迎驾贡为-34.07%、老白干为-44.05%、金徽酒为-47%，口子窖为-55.36%、舍得酒为-73.46%、伊力特为-94.42%、青青稞为-109.25%，降幅最高的为金种子，达-391.83%。

受疫情影响，除上述营收、净利润等核心指标外，白酒上市公司在经营活动产生的现金流量、预收款项等与企业生产、销售等紧密相关的数据均出现大幅下滑的情况。泸州老窖、洋河、口子窖这样的名酒或区域强势品牌均出现了类似问题，疫情影响下的滞销问题，对白酒企业的牵制、阻力是能够清晰地感受得到的。

白酒分化再加速

区域龙头、省级名酒受一季度疫情对酒类消费的抑制影响，双双迎来营收和净利润大减，疫情带来的影响已经不言而喻。白酒营销专家蔡学飞表示，区域型酒企和名优酒企相比，其品牌、产品、渠道方面不占优势。一线酒企的渠道下沉必然会掠夺区域型酒企的市场，弱势二线酒企的压力也随之增大。

事实上，随着近年来白酒行业集中度不断提高，酒企间的优胜劣汰正在加速。这之中，区域酒企和中低端酒企不得不面对名优酒的市场挤压的压力。而疫情叠加消费升级的影响，整个市场对于酒类消费的推动和分化作用也在加强。蔡学飞表示，一线酒企价格不断升级、扁平化渠道得到进一步完善，区域酒企的市场份额遭到进一步挤压，内部出现了强分化。“一方面，强势的区域型酒企规模和范全国化上布局取得阶段性胜利，产品结构出现持续高端化的趋势。另一方面弱势区域型酒企面临着进一步分化的问题，虽然它们也在进行范全国化和产品结构高端化，但从规模和利润角度来看，实际上空间已经非常小了。”蔡学飞说。

不过从侧面来看，尽管业绩出现了减速，但除了近年发展处于低潮的青青稞酒、金种子酒等，其他区域龙头、省级名酒均实现盈利，这样的表现已非常难得。这也侧面证明了白酒行业的刚性需求以及面对重大事件的抗压性。

“负影响”已成定局

受疫情影响，白酒行业一季度被迫下行，已是不折不扣的事实。

国家统计局数据显示，今年1—3月，全国规模以上白酒企业产量169.26万千升，同比下降15.87%，白酒销售收入1442.02亿元，同比下降5.67%，利润437.75亿元，同比增长7.46%。

新冠肺炎疫情蔓延，全球经济“停摆”，这样的大背景下，白酒龙头贵州茅台、五粮液能实现营收、净利润两位数高增长，迎来“开门红”，无疑为行业注入强心剂。但茅五之下，其他酒企迎来“双减速”，进一步增加了中下游酒企的座位排序变数。

此外，目前白酒上市公司中除贵州茅台外，一季度经营活动现金流均同比有所回落，部分酒企回款较差，客户提前打款的意愿也大幅下滑，对应一季度合同负债下滑。业内人士认为，白酒公司在1月底前受疫情的影响较小，这个时间段基本完成了一季度业绩收入计划，或许二季度才是真正的考验。浙商证券最新研报指出，此前市场普遍认为因预收款较高，疫情主要影响第二季度，对一季度影响较小。从一季报来看，预计多数酒企将在一季度消化疫情负面影响。

可以看到的是，尽管酒企已释放了一部分疫情冲击压力，但一季报只是更多体现了春节前后的销售成绩，特别是春节前，很多酒企已完成经销商打款发货，因此整体还算比较乐观。接下来，市场动销迟滞，以及天气转暖而来的淡季，二季度甚至三季度，白酒企业或将面临更大的回款压力，继而导致二季报非常难看。中国食品产业分析师朱丹蓬表示，三季度将成为酒企的晴雨表，在库存已经基本清除的情况下，如何去迎接下半年的销售旺季，将对整个企业的品牌力、运营能力以及渠道库存的纯度产生巨大考验。

从全年推演来看，一季报、二季报甚至三季报的“难看”，势必会影响全年业绩大局。对酒企而言，疫情“负影响”2020年发展已是不争的事实，如何消化成为需要考虑的重点问题。

东北证券认为，随着疫情得到有效控制，白酒行业宴席、婚庆补偿性消费将逐步显现，部分区域有望在五一节和端午节迎来消费小高峰。从复苏节奏看，区域龙头率先复苏，其次高端，再次次高端。

从恢复节奏看，西部证券认为完全恢复或要看中秋国庆。“当下渠道库存仍处较高位置，五一假期重点也是在去库存，但真正完全改善或得看中秋国庆。”

华鑫证券认为，本轮新冠肺炎疫情对白酒行业是一次强压力考验，白酒企业存在阶段性经营压力，下半年伴随酒类消费进一步分化和降频，名酒加快复苏，行业集中度有望进一步提高。

（顾雨霏 综合整理）